【資產(chǎn)配置】麥肯錫：私人財(cái)富管理的“黃金十年”即將到來

　　兆龍移民編者按：走出去路線圖：移民 —> 生活國際化 —> 教育國際化—> 資產(chǎn)配置國際化 —> 商業(yè)投資國際化

　　過去五年中，中國信托業(yè)見證了管理資產(chǎn)規(guī)模的高速成長。2007至2012年間，信托業(yè)管理資產(chǎn)總規(guī)模的年增速高達(dá)51%，截至2012年底達(dá)到7.5萬億元人民幣，從管理資產(chǎn)上超過了保險(xiǎn)、基金等金融行業(yè)。到2013年三季度末，信托業(yè)的管理資產(chǎn)總額超過10萬億元人民幣。信托貸款作為企業(yè)融資的一個(gè)途徑，已經(jīng)成為支撐中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要融資渠道(尤其是在風(fēng)險(xiǎn)較高的行業(yè)領(lǐng)域，例如房地產(chǎn)和地方政府融資平臺)。信托貸款在社會(huì)融資總額中的占比從2007年的3%上升到2013年6月的12%，信托貸款在短短五年中飆升了四倍。然而，中國的信托行業(yè)已經(jīng)走到了一個(gè)關(guān)鍵的十字路口，以往賴以生存的盈利模式未來將不可持續(xù)。在中國，信托是一類特殊形式的金融機(jī)構(gòu)，發(fā)達(dá)國家市場并不存在和中國的信托公司直接可比的金融機(jī)構(gòu)。

　　目前，中國信托業(yè)主要的業(yè)務(wù)模式有兩種：私募投資銀行業(yè)務(wù)(即：以高凈值個(gè)人或企業(yè)/機(jī)構(gòu)投資者為資金來源的高收益貸款融資)和通道業(yè)務(wù)(實(shí)際上將信托牌照“租賃”給銀行等機(jī)構(gòu)，使其能夠發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品及投資于持有信托牌照方能投資的特定資產(chǎn)領(lǐng)域)。我們估計(jì)，目前中國信托行業(yè)的收入構(gòu)成中，私募投行和通道業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)度分別高達(dá)約49%和39%。短期內(nèi)，通道業(yè)務(wù)的規(guī)模增長和利潤率將會(huì)逐漸萎縮。中長期而言，通道業(yè)務(wù)將趨于消亡，實(shí)現(xiàn)與國際市場在信托形式運(yùn)用方面的接軌。私募投行業(yè)務(wù)雖然為信托公司了提供可觀的利潤，也起到了緩解部分行業(yè)融資壓力的重要作用，但由于受到政策及宏觀經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的影響大，具有很高的業(yè)務(wù)波動(dòng)性。

　　我們認(rèn)為，中國信托業(yè)需要集中關(guān)注的未來發(fā)展方向有三個(gè)：私募投行、另類資產(chǎn)管理和私人財(cái)富管理。

　　私募投行將在中短期利潤穩(wěn)定。私募投行業(yè)務(wù)特別是傳統(tǒng)的信托貸款，仍是信托公司目前的絕對核心業(yè)務(wù)。即便未來增速會(huì)較前五年放緩，信托貸款仍然能以每年約20%的速度增長，至2018年為信托行業(yè)帶來近1600億元(約合263億美元)的總收入。三方面的因素將驅(qū)動(dòng)信托貸款業(yè)務(wù)的持續(xù)增長：其一，社會(huì)融資需求將持續(xù)增長。其二，銀行體系仍將面臨諸多限制，加上本身的風(fēng)險(xiǎn)偏好難以快速轉(zhuǎn)變，決定了銀行很難滿足私募市場的融資需求。其三，高收益?zhèn)�券短期�?nèi)很難完全替代信托貸款。此外，資產(chǎn)證券化尤其是私募市場上的證券化將迎來重大的發(fā)展機(jī)遇，可能成為信托公司私募投行業(yè)務(wù)的新興增長機(jī)遇。我們預(yù)計(jì)，未來幾年，ABS(Asset Backed Securities，基于資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品)的增長速度將顯著高于信托貸款，成為信托業(yè)的下一個(gè)增長引擎。

　　另類資產(chǎn)管理將蓬勃發(fā)展，日趨主流。根據(jù)《金融時(shí)報(bào)》和韜�；輴傋钚碌娜�球百大另類投資機(jī)構(gòu)調(diào)研，就管理資產(chǎn)規(guī)模而言，房地產(chǎn)、私募股權(quán)和對沖基金是全球資產(chǎn)規(guī)模最大的三個(gè)另類投資領(lǐng)域，其次是基金中的基金(Fund of Fund)，基礎(chǔ)設(shè)施基金和大宗商品。這些投資類別是通常定義中的“另類投資”，與主流的現(xiàn)金、股權(quán)和固定收益等傳統(tǒng)資產(chǎn)類別相區(qū)分。國際市場上最近十年出現(xiàn)的“另類投資主流化”的大趨勢，將以更快的速度出現(xiàn)在中國。持續(xù)低利率的市場環(huán)境，以及傳統(tǒng)資產(chǎn)類別差強(qiáng)人意的表現(xiàn)，推高了投資者對另類投資的興趣。在中國，另類資產(chǎn)管理也正在以前所未有的速度增長。我們有理由相信，另類投資的迅猛發(fā)展勢頭將在未來五年中保持下去，而并成為信托公司價(jià)值創(chuàng)造的重要來源。此外，輕資本、依靠管理費(fèi)收入的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)相對于需要占用資本的其他金融服務(wù)行業(yè)更穩(wěn)定、市場估值更高，這一特點(diǎn)在過去十年已經(jīng)被證明�？紤]到另類投資巨大的成長空間，戰(zhàn)略性進(jìn)入該市場必然有利可圖。迄今為止，中國另類資產(chǎn)管理市場還較為分散。但是，在不久的將來中國也會(huì)出現(xiàn)像“黑石”(Blackstone)、“凱雷”(Carlyle)這樣的管理資產(chǎn)規(guī)模超過萬億元的大型另類資產(chǎn)管理公司，其中可能不乏從信托行業(yè)中涌現(xiàn)出的佼佼者。

　　私人財(cái)富管理的“黃金十年”即將到來。預(yù)計(jì)到2015年，中國可投資資產(chǎn)達(dá)到600萬元以上的高凈值家庭數(shù)量將超過190萬，實(shí)現(xiàn)2010年到2015年年均17%的增長。而其可投資資產(chǎn)總額將達(dá)近60萬億元人民幣，實(shí)現(xiàn)五年約22%的年均增長。而從更長遠(yuǎn)的行業(yè)發(fā)展趨勢來看，相比較亞洲其他發(fā)達(dá)地區(qū)，中國高凈值客戶細(xì)分市場還處于初級階段，有巨大的發(fā)展空間。我們發(fā)現(xiàn)，隨著經(jīng)濟(jì)整體規(guī)模的增長和居民財(cái)富的增加，富裕的集中度也將增加。在發(fā)達(dá)國家，例如日本和美國，過去5年，高凈值人群的可投資資產(chǎn)與GDP的比例在70%—100%之間，而中國目前僅有37%。如果中國的發(fā)展也遵循相似的規(guī)律，到2020年，中國高凈值人群可投資資產(chǎn)也將大幅提升，達(dá)到88萬億元人民幣，是現(xiàn)在規(guī)模的三倍。中國財(cái)富管理市場的需求空前旺盛，這已經(jīng)體現(xiàn)在居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)從以存款為主向投資理財(cái)產(chǎn)品的轉(zhuǎn)化中。

　　尤其是高凈值人群，近年來已經(jīng)開始重視資產(chǎn)配置的多元化，麥肯錫對中國高凈值人士的問卷調(diào)查顯示，高凈值人士未來還將進(jìn)一步去存款而增持其他類型的投資產(chǎn)品。除了傳統(tǒng)的在岸金融服務(wù)，針對高凈值人士的海外資產(chǎn)配置和離岸私人銀行服務(wù)蘊(yùn)含巨大發(fā)展機(jī)遇。

　　信托公司要抓住以上三大業(yè)務(wù)的機(jī)遇，必須通過建立新的業(yè)務(wù)模式并打造相應(yīng)的核心能力，實(shí)施全面轉(zhuǎn)型。我們認(rèn)為以下八大核心能力是實(shí)現(xiàn)成功轉(zhuǎn)型的必要條件。

　　信托業(yè)已經(jīng)走到了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的十字路口，需要轉(zhuǎn)型才能夠適應(yīng)市場環(huán)境的變化。信托公司應(yīng)明確轉(zhuǎn)型愿景和定位，制定轉(zhuǎn)型路徑，勵(lì)精圖治，投入足夠的資源與管理精力，盡快建立一系列核心能力。在適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管環(huán)境下，我們相信，信托業(yè)將能夠從過去五年的大發(fā)展經(jīng)驗(yàn)中汲取精華，形成具有獨(dú)特價(jià)值定位的商業(yè)模式，為廣大投融資客戶和整個(gè)金融體系創(chuàng)造卓越的價(jià)值。